據(jù)穆迪官網(wǎng)，6月22日，穆迪已向碧桂園控股有限公司授予Ba1的企業(yè)家族評(píng)級(jí)（CFR），并撤銷(xiāo)其Baa3的發(fā)行人評(píng)級(jí)。
同時(shí)，穆迪將公司的高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從Baa3下調(diào)至Ba1。
穆迪還將碧桂園的評(píng)級(jí)展望從審查中調(diào)整為負(fù)面。
2022年5月30日啟動(dòng)的降級(jí)審查到此結(jié)束。
穆迪高級(jí)副總裁KavenTsang表示：“評(píng)級(jí)下調(diào)反映了碧桂園在中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下房地產(chǎn)銷(xiāo)售下滑和財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化，以及其獲得長(zhǎng)期資金的渠道減弱?！?/p>
這些負(fù)面發(fā)展不再支持該公司之前的Baa3發(fā)行人評(píng)級(jí)。
“雖然穆迪預(yù)計(jì)碧桂園將保持強(qiáng)勁的市場(chǎng)地位和良好的流動(dòng)性，但負(fù)面展望反映了碧桂園在未來(lái)6-12個(gè)月房地產(chǎn)銷(xiāo)售下滑和市場(chǎng)情緒持續(xù)疲軟的推動(dòng)下，流動(dòng)性緩沖和財(cái)務(wù)靈活性有所下降，”Tsang補(bǔ)充道．
評(píng)級(jí)理由
碧桂園的Ba1CFR反映了公司強(qiáng)大的品牌知名度、龐大的土地儲(chǔ)備以及在中國(guó)開(kāi)發(fā)大眾市場(chǎng)住宅物業(yè)的往績(jī)記錄（A1穩(wěn)定）。同時(shí)，CFR反映了其在低線城市的高風(fēng)險(xiǎn)敞口、資本市場(chǎng)資金獲取減弱以及房地產(chǎn)銷(xiāo)售和利潤(rùn)率下降對(duì)其財(cái)務(wù)實(shí)力的影響。
穆迪預(yù)測(cè)，由于中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟，碧桂園的權(quán)益合同銷(xiāo)售額將在2022年下降約30%至約人民幣4，000億元。今年前五個(gè)月，由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境艱難以及疫情導(dǎo)致的中斷影響，其歸屬合同銷(xiāo)售額下降約40%至人民幣1506億元。
盡管政府放寬了對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的一些限制，但鑒于低線城市的經(jīng)濟(jì)基本面疲軟，碧桂園在低線城市的高敞口可能使其面臨銷(xiāo)售波動(dòng)和利潤(rùn)率壓力。
穆迪預(yù)計(jì)碧桂園的毛利率將在未來(lái)12-18個(gè)月從2021年的18%降至15%-16%，因?yàn)樵u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)在艱難的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下房地產(chǎn)售價(jià)將下降。
鑒于這一下降，以及該機(jī)構(gòu)對(duì)預(yù)計(jì)收入和息稅前利潤(rùn)下降的預(yù)期，碧桂園的息稅前利潤(rùn)/利息覆蓋率將在未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)從2021年的4.7倍降至4.0-4.3倍。
同時(shí)，由于市場(chǎng)情緒疲弱，碧桂園進(jìn)入離岸債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)仍將受到限制。穆迪指出，該公司近期發(fā)行了5億元人民幣的境內(nèi)債券，票面利率為4.5%，并在發(fā)行后的第一年年末有看跌期權(quán)，但能否持續(xù)獲得長(zhǎng)期資金仍不確定。其有限的融資渠道將限制其應(yīng)對(duì)市場(chǎng)下行周期的財(cái)務(wù)靈活性。
碧桂園縮減業(yè)務(wù)規(guī)模以及良好的流動(dòng)性推動(dòng)了未來(lái)6-12個(gè)月債務(wù)的預(yù)期下降，部分緩和了這些擔(dān)憂(yōu)。特別是，截至2021年12月，其1，470億元人民幣的非限制性現(xiàn)金和預(yù)計(jì)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將足以支付其到期債務(wù)，包括總額約為13億美元（約85億元人民幣）的兩張境外優(yōu)先票據(jù)和總額為29元人民幣的各種境內(nèi)債券1.1億美元將于2023年底到期或可回售。碧桂園于6月15日提出要約，在2022年7月到期前按面值贖回其6.83億美元的債券。償還后，公司將只有一只離岸債券到期至2023年底。
穆迪還指出，公司的部分非限制性現(xiàn)金必須保留在項(xiàng)目層面以支持其運(yùn)營(yíng)，這將限制公司在控股公司層面使用內(nèi)部現(xiàn)金償還債務(wù)的財(cái)務(wù)靈活性。此外，該公司繼續(xù)使用內(nèi)部資源來(lái)償還到期債務(wù)將減少其流動(dòng)性緩沖，特別是如果它無(wú)法在未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)改善其獲得長(zhǎng)期資金的渠道。
碧桂園的Ba1高級(jí)無(wú)抵押債券評(píng)級(jí)不受運(yùn)營(yíng)公司層面?zhèn)鶛?quán)從屬地位的影響。這是因?yàn)楸M管碧桂園作為控股公司，對(duì)運(yùn)營(yíng)子公司擁有最多債權(quán)，但其債權(quán)人仍受益于集團(tuán)多元化的業(yè)務(wù)概況，大量運(yùn)營(yíng)子公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生于地域多元化程度高。這種多元化減輕了結(jié)構(gòu)性從屬風(fēng)險(xiǎn)。
可能導(dǎo)致評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
鑒于負(fù)面前景，短期內(nèi)不太可能上調(diào)評(píng)級(jí)。
然而，如果碧桂園加強(qiáng)長(zhǎng)期融資渠道，改善銷(xiāo)售，并在下行周期中保持穩(wěn)定的財(cái)務(wù)指標(biāo)和良好的流動(dòng)性，穆迪可能會(huì)將碧桂園的評(píng)級(jí)展望上調(diào)至穩(wěn)定。
支持其現(xiàn)有評(píng)級(jí)的信用指標(biāo)包括收入/調(diào)整后債務(wù)高于100%、毛利率高于15%-16%和息稅前利潤(rùn)/利息高于4.0倍，所有這些都是持續(xù)的。
然而，如果該公司的融資渠道、合同銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)指標(biāo)在未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)進(jìn)一步走弱，穆迪可能會(huì)下調(diào)評(píng)級(jí)。
可能導(dǎo)致降級(jí)的信用指標(biāo)包括收入/調(diào)整后債務(wù)低于80%-90%、息稅前利潤(rùn)/利息低于3.5倍或毛利率低于15%。