高毅內(nèi)部的管理，實(shí)際更像是一個(gè)聯(lián)邦制國家，每個(gè)基金經(jīng)理有自己的資產(chǎn)配置方法，投研沒有統(tǒng)一的觀點(diǎn)。今天這篇文章，可能是高毅部分基金產(chǎn)品的配置思路。
下面是高毅最近跟客戶交流時(shí)的觀點(diǎn)。
1、從更長期的邏輯的角度來說，石油面臨供給端不足的問題。全球石化巨頭都認(rèn)為目前處在一個(gè)向清潔能源轉(zhuǎn)型的時(shí)期，所以他們不愿在傳統(tǒng)的石化領(lǐng)域去增加本開支，或者投錢去擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，導(dǎo)致階段性出現(xiàn)供給不足。
2、上游的有色現(xiàn)在需求起來了，單供給端出現(xiàn)不足，供給不足可能至少是5年以上。因?yàn)閺陌l(fā)現(xiàn)一個(gè)礦，到最后開采出成品，至少是5年以上的時(shí)間。
3、原料藥具備一個(gè)政策免疫的能力，它本質(zhì)上是精細(xì)化工，中國公司在這塊有非常強(qiáng)的競爭力。
4、我們在港股市場，選擇少部分優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司。大家在擔(dān)憂這些大的互聯(lián)網(wǎng)公司，未來的增長的動(dòng)力，增長的源泉，到底是從哪里來？
5、啤酒行業(yè)是一個(gè)比較好的賽道，它有一個(gè)所謂的消費(fèi)升級的邏輯，它可能是一個(gè)總量不怎么增長的行業(yè)，或者微微增長的行業(yè)，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的變化特別明顯。
5、在新能源方向上，我們投資的幾乎都是集中在一些中游的設(shè)備和中游的材料。
6、在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的配置，主要是在硅片生產(chǎn)設(shè)備相關(guān)的公司，因?yàn)楣杵幵跀U(kuò)產(chǎn)的周期，給硅片價(jià)格帶來壓力，但它對設(shè)備的需求處在一個(gè)持續(xù)提升的位置。
7、為什么中國的汽車零部件公司特別有競爭力，像特斯拉在中國上海設(shè)廠，核心的邏輯點(diǎn)就是，在整個(gè)零部件供應(yīng)這一塊，它80%的零部件都是由中國公司所供應(yīng)的，這一塊我們覺得比較大的機(jī)會。
一、市場錯(cuò)誤定價(jià)帶來的布局機(jī)會
去年機(jī)構(gòu)聚焦在賽道股時(shí)，高毅尋找市場錯(cuò)誤定價(jià)所帶來的行業(yè)布局機(jī)會。當(dāng)時(shí)短期內(nèi)股價(jià)表現(xiàn)的不是特別明顯，但今年成為高毅整個(gè)組合業(yè)績貢獻(xiàn)的回報(bào)主體。
這些行業(yè)主要是分布在哪些里面？
1、資源品行業(yè)
能源行業(yè)，包括像材料行業(yè)里面的配置，高毅統(tǒng)一把它稱為資源品。
這個(gè)里面分為幾塊，第一塊是跟石油相關(guān)的公司，原油價(jià)格今年漲了百分之超過40%，跟石油相關(guān)的一些行業(yè)，今年成為巨大的受益者。
許多石油公司股價(jià)今年漲了50%，但是估值大概也才6~7倍左右，許多以中字頭的企業(yè)，都是非常高的股息的分紅率。
從更長期的邏輯來說，石油這個(gè)行業(yè)同樣也跟其他上游周期品一樣，也面臨供給端不足的問題。
全球石化巨頭都認(rèn)為目前處在向清潔能源轉(zhuǎn)型的時(shí)期，所以他們不愿在傳統(tǒng)的石化領(lǐng)域增加開支，或者投錢去擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，帶來了一個(gè)階段性供給不足的問題。
另外一點(diǎn)，中國的一些石油公司，它們每桶油的生產(chǎn)成本，幾乎能夠做到全球全行業(yè)里面最低，一直是中國制造業(yè)里面非常大的成本端的競爭的優(yōu)勢。
第二塊是煤炭，煤炭是跟石油高度掛鉤的行業(yè)，石油價(jià)格在漲，也帶動(dòng)了煤炭的價(jià)格在上漲。
港股市場里面一些煤炭股去年賺了500億的凈利潤，甚至全部拿出來分紅，百分之百的分紅率，這也是它股價(jià)上漲的一個(gè)邏輯。
此外還配置了上游的有色品種，當(dāng)然4月份略微降低了一點(diǎn)有色品種的配置。今年整個(gè)有色板塊提供的絕對收益不是特別明顯，但還是貢獻(xiàn)了部分的盈利，主要是以銅為代表的相關(guān)的公司。
有色的投資邏輯是，作為上游的有色目前需求起來，但是面臨供給端不足。這個(gè)行業(yè)供氣周期至少是5年以上。因?yàn)閺陌l(fā)現(xiàn)一個(gè)礦，到最后開采出成品，至少是5年以上的周期。
能源和材料這個(gè)行業(yè)是過去一年，甚至包括今年整個(gè)一季度里面，所有行業(yè)里面利潤表現(xiàn)最好的一些方向，這是我們在傳統(tǒng)行業(yè)里面所做的配置。
2、電信服務(wù)
主要是分布在港股市場上的電信運(yùn)營商，比如說像移動(dòng)這一類型的電信運(yùn)營商。
這個(gè)行業(yè)核心投資邏輯是，運(yùn)營商過去幾年一直是處在資本開支的高峰期，因?yàn)橐粩嗟財(cái)U(kuò)大5G基站的規(guī)模，導(dǎo)致資本開支的高增長。
從去年開始，幾家運(yùn)營商都處在一個(gè)利潤修復(fù)的周期，當(dāng)5G基站建設(shè)完之后，終端用戶處在一個(gè)從4G向5G過渡的周期，給這些運(yùn)營商帶來了利潤增長。這些公司在港股市場的估值也是相對的特別的便宜。
3、水電
水電是一個(gè)特別好的商業(yè)模式，10年之前甚至20年之前，你投錢建一個(gè)電站，投完錢之后，幾乎未來20年30年，你擁有的是一個(gè)持續(xù)性的賺利潤的權(quán)利。
水電跟基礎(chǔ)設(shè)施類別的資產(chǎn)有一點(diǎn)像，估值水平幾乎非常的穩(wěn)定，就是市場對于它的預(yù)期的增長幾乎也不會特別高，但它的現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力非常的持續(xù)和非常的穩(wěn)定，當(dāng)然權(quán)重不算特別高，大概在3%~4%左右。
4、地產(chǎn)
在房地產(chǎn)公司里面，我們投的更多的還是偏國企房地產(chǎn)公司。房地產(chǎn)行業(yè)本質(zhì)上正在經(jīng)歷一個(gè)供給側(cè)改革的過程。
中國過去一年賣超過18億平的房子，未來總的需求會受到人口層面的壓力，可能未來從18億平降到17億，甚至未來降到15 或者16億平的樣子。
這個(gè)過程當(dāng)中實(shí)際上也伴隨著大量的，比如說過去依賴于高杠桿高負(fù)債高周轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)的這些民營企業(yè)的退出，剩下來的一定是對于經(jīng)營相對偏穩(wěn)健的這些國企開發(fā)商的地產(chǎn)，這對它更有利。
從整個(gè)一季度的房地產(chǎn)企業(yè)拿地的情況看，只有國企地產(chǎn)公司還在逆勢拿地。
5、原料藥
另外一塊，也是從錯(cuò)誤定價(jià)的角度來做的布局，當(dāng)然今年階段性股價(jià)不一定體現(xiàn)出來，甚至階段性還是處在一個(gè)受損的方向，就是原料藥。
我們配置了醫(yī)藥中一些估值水平偏低，上游的原料藥。因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)大家最怕集采，一旦納入集采之后，產(chǎn)品價(jià)格可能要砍個(gè)60%或者70%，甚至可能砍80%下去。
原料藥具備一個(gè)政策免疫的能力，它本質(zhì)上屬于精細(xì)化工，中國公司在這塊有非常強(qiáng)的競爭力，所以我們所選擇的醫(yī)藥主要是原料藥。
6、互聯(lián)網(wǎng)公司
在港股市場，我們選擇了少部分優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司。
過去三個(gè)月，互聯(lián)網(wǎng)公司面臨的監(jiān)管環(huán)境、政策環(huán)境、輿論環(huán)境發(fā)生了截然相反的變化。
政策環(huán)境的變化對這個(gè)行業(yè)影響非常大，會影響市場對于這個(gè)行業(yè)的一個(gè)長周期的預(yù)期。今年這個(gè)行業(yè)股價(jià)階段性出現(xiàn)一定的損失，但確實(shí)是有一個(gè)巨大的積極的變化的地方。
現(xiàn)在大家在擔(dān)憂這些大的互聯(lián)網(wǎng)公司，它未來的增長的動(dòng)力，增長的源泉到底是從哪里來？
以電商為例，電商的增長除了用戶規(guī)模所帶來的增長之外，未來品類滲透率還有很大的提升空間，即便是非常成熟的把紡織服裝，消費(fèi)電子，這些品類的滲透率大概也才40%，它還有巨大的品類提升空間。
整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，前幾年處在一個(gè)燒錢擴(kuò)規(guī)模的階段，不看盈利，只要你把用戶的增長給做起來，很多互聯(lián)網(wǎng)公司不盈利。
但未來這些公司盈利，有比較大的提升的空間。從產(chǎn)業(yè)鏈本身的角度看，幾家大型的電商平臺，已經(jīng)不能簡單地定義為一個(gè)賣貨的平臺，他們在產(chǎn)業(yè)鏈上已經(jīng)往上往前面去做了很多的事情，它們在產(chǎn)業(yè)鏈上去發(fā)掘更高的價(jià)格利潤率。
對于港股市場上一些平臺類型的公司，之前它的主營的收入可能依賴于比如說某一塊的C端的業(yè)務(wù)為主，但其實(shí)我們也能夠看到個(gè)別公司，他們在整個(gè)b端業(yè)務(wù)這一塊，還是有非常好的一個(gè)增長。
目前中國這樣一個(gè)市場環(huán)境里面，大量的中小企業(yè)有巨大的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級的需求，包括我們今天現(xiàn)在正在用的像騰訊會議，會讓騰訊獲益。
7、啤酒行業(yè)
對于啤酒這個(gè)行業(yè)，今年股價(jià)階段性的調(diào)整，更多的反映疫情受損這樣一個(gè)邏輯。市場更多反映短期經(jīng)營業(yè)績上的壓力。
但從本質(zhì)看，啤酒是一個(gè)比較好的賽道，它有一個(gè)所謂的消費(fèi)升級的邏輯，它可能是一個(gè)總量不怎么增長的行業(yè)或者微微增長的行業(yè)，但產(chǎn)品層面結(jié)構(gòu)升級變化特明顯。
我們希望一家啤酒公司，他的新款產(chǎn)品能夠有持久的生命力，在品牌層面不斷地持續(xù)進(jìn)化，這是我們的投資邏輯。
二、增長性行業(yè)的布局
對于增長性行業(yè)的布局，主要是分布在這些方向：
第一、軍工產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)的機(jī)會。
今年前4個(gè)月，整個(gè)軍工幾乎是所有行業(yè)里面調(diào)整幅度最大的行業(yè)。
一方面，市場主要擔(dān)心上游漲價(jià)帶來對于軍工行業(yè)盈利沖擊；另外就是去年市場對軍工市場預(yù)期特別的高，但部分下游的主機(jī)廠商業(yè)績沒有達(dá)到預(yù)期，所以導(dǎo)致軍工巨幅調(diào)整。
但回過頭觀察發(fā)現(xiàn)，整個(gè)軍工產(chǎn)業(yè)是過去5年甚至更多年份里面最好的一年，我們認(rèn)為它的增長的邏輯，在中國目前這樣一個(gè)環(huán)境里面還是可持續(xù)的。
兩會里面實(shí)際上對于今年年軍費(fèi)開支增速的要求是超過7%，這個(gè)也是過去幾年里面增速最高的一年。很明顯的感受到高層對于軍工行業(yè)本身的這樣一個(gè)比較支持和關(guān)切的態(tài)度。
從高層領(lǐng)導(dǎo)人提出的養(yǎng)兵備戰(zhàn)等一系列動(dòng)作，它其實(shí)都能夠帶動(dòng)對于軍需品相關(guān)的一個(gè)消費(fèi)。
而且軍工行業(yè)是一個(gè)有高度競爭門檻的行業(yè)，不是所有的企業(yè)具備一個(gè)軍需品生產(chǎn)資質(zhì)的。
軍工行業(yè)本身的估值，峰位數(shù)已經(jīng)處在了過去5年最低的水平，我們保留了對于軍工行業(yè)的持股。
第二、新能源
第二塊是在新能源方向上，這個(gè)里面我們的投資幾乎都是集中在一些中游的設(shè)備和中游的材料。
我們以中游的材料為例，鋰電池大家都知道寧德時(shí)代，但整個(gè)中游環(huán)節(jié)，我們反而配置的是鋰電池里面最核心的材料。
因?yàn)殡姵乇旧淼男阅茏罱K的決定因素是來源于它最核心的材料，就是電池能夠用多久，本質(zhì)上還是取決于材料的性能，所以在這個(gè)材料環(huán)節(jié)，實(shí)際上我是投了部分最核心的材料。
在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈上配置的方向，是在硅片生產(chǎn)這個(gè)環(huán)節(jié)里面跟設(shè)備相關(guān)的公司，因?yàn)楣杵跀U(kuò)產(chǎn)能的周期里面，可能會帶來硅片本身價(jià)格這樣的一個(gè)壓力，但相應(yīng)的它其實(shí)對設(shè)備的需求，處在一個(gè)持續(xù)提升的位置。
而且設(shè)備類型的公司，競爭的環(huán)境比其他環(huán)境更加友好一些，可能部分設(shè)備類型的公司已經(jīng)占據(jù)50%以上的一個(gè)市場。
在電子產(chǎn)業(yè)鏈上，同樣也是配了部分上游的電子元件。
一季度電子元件公司股價(jià)同樣也是有調(diào)整，是因?yàn)榇蠹铱吹讲糠窒掠谓K端消費(fèi)電子產(chǎn)品銷量數(shù)據(jù)在下降。比如說智能手機(jī)的出貨量，4月份同比下降30%到40%，市場對于上游電子元件需求上存在擔(dān)憂。
但當(dāng)前電子元件下游，部分產(chǎn)品出現(xiàn)需求增長。比如說汽車的智能化，甚至包括像軍工的信息化，甚至包括大量的跟工控相關(guān)的一些行業(yè)，而且是在整個(gè)電子元件這個(gè)環(huán)節(jié)上出現(xiàn)需求增長。
我們希望去挑一些，在供給端有自身競爭壁壘的一些環(huán)節(jié)，這是在電子方向的配置。
另外在可選消費(fèi)這個(gè)板塊，我們布局的主要是兩塊，一塊是運(yùn)動(dòng)品牌，運(yùn)動(dòng)品牌跟啤酒投資的邏輯是一樣，當(dāng)前股價(jià)下挫，都是受損于疫情帶領(lǐng)的短期壓力。
我們認(rèn)為運(yùn)動(dòng)品牌長期的邏輯點(diǎn)比較清晰，過去幾年消費(fèi)市場比較低迷的，但運(yùn)動(dòng)這個(gè)品類是為數(shù)不多的，維持了比較高增長的一個(gè)子方向。
中國的運(yùn)動(dòng)人口可能超過4.5個(gè)億，4.5個(gè)億其實(shí)超過全歐洲的人口。天然的這樣一個(gè)巨大的消費(fèi)終端人群，對于這些消費(fèi)品牌來說，它其實(shí)一個(gè)天然更加有利于誕生大品牌。
這些國產(chǎn)品牌過去幾年在產(chǎn)品本身，包括在品牌運(yùn)營上，發(fā)生了非常大的結(jié)構(gòu)性的變化，他們整體份額還在持續(xù)的提升。
另外還配置了少部分的汽車零部件公司，這類公司股價(jià)最近上漲較大。
為什么中國的零部件公司特別有競爭力。我們知道，特斯拉在上海設(shè)廠，核心的邏輯點(diǎn)就是在整個(gè)零部件供應(yīng)這一塊，它80%的零部件都是由中國公司所供應(yīng)的，這一塊我們覺得比較大的機(jī)會。