近日，大成基金基金經(jīng)理張家旺在直播中展望2022年投資機(jī)遇。張家旺曾任宏觀經(jīng)濟(jì)策略師，現(xiàn)任大成藍(lán)籌穩(wěn)健基金經(jīng)理。查看視頻
展望2022年的市場(chǎng)，張家旺表示，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)字當(dāng)頭，高質(zhì)量發(fā)展，投資和消費(fèi)急需穩(wěn)定，投資中穩(wěn)定地產(chǎn)更是重中之重。政策層面已要求各地區(qū)擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，要求政策發(fā)力適當(dāng)靠前。中長期則堅(jiān)持“高質(zhì)量發(fā)展”和“共同富?！?，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享發(fā)展相統(tǒng)一，培育有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)，鼓勵(lì)“專精特新”，把敢于冒險(xiǎn)的企業(yè)家精神和公司治理規(guī)劃統(tǒng)一起來，實(shí)現(xiàn)由要素投入驅(qū)動(dòng)向技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的跨越；提高居民可支配收入，降低教育、醫(yī)療、住房等生活必須成本，扶持中小微企業(yè)，保就業(yè)，保民生。
張家旺重點(diǎn)解讀了穩(wěn)增長的實(shí)現(xiàn)方式。他表示，“穩(wěn)”重在穩(wěn)地產(chǎn)和穩(wěn)基建，來托底經(jīng)濟(jì)下行。地產(chǎn)方面，2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容主要包括房主不炒、租購并舉、支持商品房市場(chǎng)更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策等。從融資上看，低融資成本的房企市占率將提升，高融資成本的房企逐漸退出是大勢(shì)所趨，所以房地產(chǎn)只能“托而不舉”?；ǚ矫?，堅(jiān)決遏制新增地方政府隱形債務(wù)，并適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。
另外，2021年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)特定產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域沒有做出具體表述，更多地在強(qiáng)調(diào)提高制造業(yè)的效率，強(qiáng)調(diào)“一加”，“加”在雙碳周期發(fā)力上。明年新能源發(fā)展仍是非常重要的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，尤其是能實(shí)現(xiàn)綠色低碳技術(shù)突破的領(lǐng)域，例如新型儲(chǔ)能技術(shù)、氫能和其他更高效的電池技術(shù)。政策強(qiáng)調(diào)立足實(shí)情，避免“運(yùn)動(dòng)式”減碳，并強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠替代的基礎(chǔ)上，要立足以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力，推動(dòng)煤炭和新能源優(yōu)化組合。要狠抓綠色低碳技術(shù)攻關(guān)。另外，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，創(chuàng)造條件盡早實(shí)現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變，加快形成減污降碳的激勵(lì)約束機(jī)制，防止簡單層層分解。要確保能源供應(yīng)，大企業(yè)特別是國有企業(yè)要帶頭保供穩(wěn)價(jià)。要深入推動(dòng)能源革命，加快建設(shè)能源強(qiáng)國。
他表示，“穩(wěn)”增長政策基調(diào)下，就形成了重要的投資主線，包括地產(chǎn)、基建等“否極泰來”的行業(yè)，以及專精特新背景下的新能源和新材料等。
從貨幣政策來看，2022年，貨幣政策要求“財(cái)政和貨幣要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)”，貨幣政策未來將以“寬貨幣穩(wěn)信用”為主。2022年，中美經(jīng)濟(jì)周期或錯(cuò)位，呈現(xiàn)出中國衰退寬松+美國滯脹緊縮的局面。中國企業(yè)盈利周期下行，信用結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張：（1）地產(chǎn)基建企穩(wěn)，長期天花板清晰；（2）新基建是信用擴(kuò)張的社會(huì)共識(shí)。
產(chǎn)業(yè)政策支持新興產(chǎn)業(yè)是社會(huì)共識(shí)，2022年新興產(chǎn)業(yè)端的投資規(guī)模上量或?qū)?duì)信用端構(gòu)成有力的支持。他預(yù)計(jì)2022年中國綠電產(chǎn)業(yè)總投資規(guī)模約1.68萬億元，可拉動(dòng)信用擴(kuò)張1.18萬億（假設(shè)按70%的杠桿資金），這將可能對(duì)沖掉70%的地產(chǎn)信貸缺口。
從整體流動(dòng)性（資金供給方面）看，地產(chǎn)長效機(jī)制下，居民資金入市趨勢(shì)明確。今年的資金供給，公募基金仍是明年規(guī)模最大的增量資金，私募擴(kuò)張將有所放緩，外資有望凈流入，銀行理財(cái)可能帶來少量增量資金。我們預(yù)計(jì)2022 年A 股市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)近7700億元的資金凈流入。
他表示，今年的資本市場(chǎng)可以理解成是一個(gè)持續(xù)高度結(jié)構(gòu)化的市場(chǎng)。賽道型、躺贏型投資機(jī)會(huì)性價(jià)比顯著下降，以微觀產(chǎn)業(yè)研究把握長期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，廣度深度并重是高質(zhì)量決策的取勝之道。
從A股的估值來看，2021年，在新增社融增長放緩、企業(yè)盈利增長高位回落、產(chǎn)業(yè)政策頻出等多方面因素的交織下，整體A股估值有所回落?？紤]到2021盈利增長后，當(dāng)前A股估值水平處于相對(duì)合理位置。具體來講，微觀企業(yè)層面，中國新興產(chǎn)業(yè)微觀企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力全球優(yōu)勢(shì)明顯，新興產(chǎn)業(yè)中資龍頭的估值普遍高于海外龍頭，絕對(duì)PE（TTM）約2.7倍。估值溢價(jià)高于平均的行業(yè)主要集中于中國優(yōu)勢(shì)的光伏中端設(shè)備、負(fù)極材料、動(dòng)力電池、隔膜及預(yù)期本土需求等。不過綜合來講，從企業(yè)盈利、估值和資金面看，2022年A股指數(shù)層面的風(fēng)險(xiǎn)不大。
2022年，沿“否極泰來”和“專精特新”兩條思路尋找結(jié)構(gòu)性方向?！胺駱O泰來”包括自身景氣反轉(zhuǎn)的行業(yè)和外部因素催化的行業(yè)。
景氣反轉(zhuǎn)方向，大成基金認(rèn)為隨著未來缺芯緩解，汽車主動(dòng)補(bǔ)庫存+進(jìn)入新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，汽車及零部件行業(yè)α、β收益有望形成共振；另外，生豬價(jià)格明年有望見底，板塊景氣上行，農(nóng)業(yè)（豬周期）方向亦有機(jī)會(huì)；還有必選消費(fèi)品，因其需求具備韌性，毛利率會(huì)有恢復(fù)。外部因素催化的行業(yè)包括地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈以及互聯(lián)網(wǎng)、國企改革。
“專精特新”指的是專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化。扶植“專精特新”是中國近年特色產(chǎn)業(yè)政策之一，且“專精特新”上市公司以中小市值為主，成長空間更大。因此，大成基金會(huì)非常重視“專精特新”機(jī)會(huì)，圍繞產(chǎn)業(yè)升級(jí)自下而上精選“專精特新”，主要聚焦碳中和、國產(chǎn)替代和自主可控三條投資主線。主要原因在于，“碳中和”政策引導(dǎo)新能源產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展趨勢(shì)明確；中國強(qiáng)化科技力量，硬科技國產(chǎn)替代崛起；高端裝備、武器裝備等關(guān)鍵領(lǐng)域的自主可控發(fā)展迫在眉睫。具體而言，大成基金會(huì)重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體、新能源、高端裝備等板塊的細(xì)分領(lǐng)域頭部“專精特新”企業(yè)。
具體來看消費(fèi)板塊的機(jī)會(huì)。必選消費(fèi)品方面，PPI-CPI剪刀差收斂利好的必選消費(fèi)品。PPI-CPI剪刀差收窄，意味著中上游利潤逐步向中下游轉(zhuǎn)移，復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，必選食品取得超額收益的概率較大。背后的邏輯在于毛利率的修復(fù)，PPI收縮往往是衰退期，成本下降時(shí)需求同步回落，但是必選消費(fèi)的需求具備韌性，價(jià)格也能夠企穩(wěn)。
汽車及零部件方面，汽車零部件的超額收益與乘用車庫存增速的相關(guān)性較強(qiáng)，隨著未來缺芯緩解，汽車主動(dòng)補(bǔ)庫存+進(jìn)入新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，BETA、ALPHA收益有望形成共振。從歷史數(shù)據(jù)和邏輯關(guān)系來看，汽車零部件的超額收益與乘用車的庫存增速的相關(guān)性較強(qiáng)。
1）當(dāng)前庫存處于歷史低位，未來缺芯緩解，帶動(dòng)汽車主動(dòng)補(bǔ)庫存，汽車零部件有望獲得BETA收益；2）而隨著新能源車銷量的快速增長，越來越多傳統(tǒng)汽車零部件廠商有望進(jìn)入新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)定獲得ALPHA收益。
“專精特新”方面，投資“專精特新”主要圍繞產(chǎn)業(yè)升級(jí)、自下而上精選個(gè)股。畢竟，中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)較為獨(dú)特：相比發(fā)達(dá)國家中國高端人才成本仍低，相比發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體中國技術(shù)領(lǐng)先。那么，展望2022年，“專精特新” 他認(rèn)為聚焦碳中和、國產(chǎn)替代、自主可控三條投資主線。
第一，“碳中和”政策引導(dǎo)新能源產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展趨勢(shì)明確；第二，中國強(qiáng)化科技力量，硬科技國產(chǎn)替代崛起；第三，高端裝備、武器裝備等關(guān)鍵領(lǐng)域的自主可控發(fā)展迫在眉睫。所以總結(jié)來講，2022年重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體、新能源、高端裝備等板塊的細(xì)分領(lǐng)域頭部“專精特新”企業(yè)。
在進(jìn)口替代加速明顯的新材料領(lǐng)域，新需求/新技術(shù)頻出+進(jìn)口替代加速，供給端擴(kuò)張受限，行業(yè)迎來黃金投資期。產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)：1）交叉學(xué)科，技術(shù)含量高；2）革新速度快；3）研發(fā)和驗(yàn)證周期長（往往＞5年）；4）下游聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)；5）生態(tài)環(huán)保性強(qiáng)。
行業(yè)投資正當(dāng)時(shí)：1）進(jìn)口替代加速：18年以來的貿(mào)易摩擦使得關(guān)鍵材料國產(chǎn)化迫在眉睫；2）新需求層出不窮，老樹可開新花：如新能源、碳中和；3）新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，供給創(chuàng)造需求：如合成生物學(xué)；4）格局不斷優(yōu)化：環(huán)保高壓、能耗雙控使得擴(kuò)產(chǎn)愈發(fā)受限。
企業(yè)不同成長階段的投資策略：1）0-1突破：精選最稀缺標(biāo)的；2）1-10 擴(kuò)張：確定性相對(duì)高、最容易投資，選擇放量確定性高、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力突出、估值尚可標(biāo)的；3）橫向、縱向拓品類：精選公司能力極強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)邏輯通順、產(chǎn)品已儲(chǔ)備多年的標(biāo)的。
對(duì)于去年大熱的新能源板塊，“碳中和”趨勢(shì)下，我國光伏產(chǎn)業(yè)起步雖晚，但發(fā)展迅速。政策主導(dǎo)我國光伏產(chǎn)業(yè)有望加速增長。2021年1-10月，我國光伏累計(jì)裝機(jī)量29.3GW，同比增長33.96%，伴隨央企項(xiàng)目啟動(dòng)，2021Q4將迎來全年裝機(jī)量高峰。十四五期間，預(yù)計(jì)我國光伏年均新增裝機(jī)量約達(dá)70-90GW。光伏實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)將迎來需求端爆發(fā)，支撐行業(yè)的長期成長。光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料，包括硅料、硅片、電池片等，中游主要為光伏組件，下游應(yīng)用到各領(lǐng)域，主要需求包括光伏發(fā)電、取暖等。
在政策、能源、技術(shù)等多因素推動(dòng)下，汽車的電動(dòng)化發(fā)展趨勢(shì)明確，純電動(dòng)汽車未來將取代燃油車成為新車銷售的主流。當(dāng)前新能源汽車銷量高增帶動(dòng)鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2021年1-11月，新能源汽車銷量達(dá)299萬輛，同比均增長1.7倍；根據(jù)GGII，2020年我國鋰電池出貨量143GWh，預(yù)計(jì)至2025年將達(dá)到615GWh。
軍工方面，2021年國防支出增長6.8%（億元）。在政策支持全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)背景下，軍費(fèi)預(yù)算達(dá)十年來新高，行業(yè)結(jié)構(gòu)性需求加速。重點(diǎn)提速領(lǐng)域包括航空、航天、電子裝備等，“十四五”期間軍工高景氣將延續(xù)，景氣度由中上游逐步向下游傳導(dǎo)。
供給側(cè)將迎來新一輪產(chǎn)能釋放。2021年主要上市公司在建工程規(guī)模大幅增長，2022-2023年將逐步達(dá)產(chǎn)。武器裝備自主可控大勢(shì)所趨，行業(yè)各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)伴隨行業(yè)景氣提升、產(chǎn)能擴(kuò)張，具有較強(qiáng)的業(yè)績?cè)鲩L確定性。
同時(shí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：海外疫情反復(fù)；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；中美關(guān)系不確定；流動(dòng)性環(huán)境收緊超預(yù)期。