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但斌到底該不該“跑”?

本文來自微信公眾號:市界 (ID:ishijie2018),作者:陶婷,編輯:韓忠強,頭圖來自:視覺中國


2022年以來,眼瞅著自己的錢從膨脹到蒸發(fā),一些將葛蘭奉為女股神的基民憤怒地留言質問,“你就不能空倉嗎?”


葛蘭并沒有空倉。反而另一名網紅私募大佬但斌,正處在“空倉”的漩渦中。但斌是老牌私募機構東方港灣的創(chuàng)始人。4月7日,但斌再次回應“空倉”論,坦言“對大部分倉位做了減持的處理?!?/p>


除“空倉”之爭外,這名網紅私募大佬,還遇到了其它麻煩。4月6月這一天,他的微博和雪球賬號相繼被禁言了。這讓但斌愁上加愁。


但斌業(yè)績不振、形象受損背后,只是私募業(yè)績下滑的冰山一角。


網紅的養(yǎng)成


很少有股民不知道但斌。他在新浪微博上擁有將近1300萬的粉絲。因高調宣揚“價值投資”,但斌在市場上備受爭議。外界對但斌的評價,呈現(xiàn)出兩極分化。


有人說,在A股中,但斌是價值投資的標桿,是巴菲特價值投資的最好傳道人;但也有人說,他經常反向誘導散戶,讓無數散戶揮淚斬倉。


其實,在資本市場名聲在外、與茅臺深度捆綁的但斌,并不是科班出身,也并非一開始就看好茅臺。


1990年大學畢業(yè)后,學體育理論的但斌,在開封化肥廠供水車間,成為了一名鉗工。1992年,他前往深圳開始自學炒股,并在第二年,進入一家投資咨詢公司擔任分析師。在隨后的七年時間里,從股市里的超短線交易、到期貨市場的進出,但斌走了不少彎路。


投資股票和期貨時遇到的挫折,讓但斌形成了新的方法論。2000年,意識到價值投資優(yōu)勢的但斌,進入國泰君安擔任分析師。但斌發(fā)現(xiàn)網易、搜狐、新浪等美股互聯(lián)網的潛力,盡管他最終并沒有說服國泰君安購買這些股票。但后來,國泰君安在但斌的建議下,布局了同仁堂科技、寧滬高鐵等港股上市公司。這讓國泰君安賺取了數倍收益。


讓但斌成為網紅的投資機會,是在他加入大鵬證券的2003年。這一年,貴州茅臺的股價在20元左右,市值不過80億元。作為首席投資經理,但斌向大鵬證券領導建議:買入茅臺和五糧液。但領導們認為,茅臺和五糧液的盤子太大,收益率不高,可能無法覆蓋掉資金成本。最終,大鵬證券并未參與。


受到刺激的打工人但斌,于是選擇自己給自己打工。2004年3月,但斌找朋友拿了一筆啟動資金,成立了東方港灣投資公司。那個年代,莊股和投機橫飛中,因在低位買入萬科、招商銀行和貴州茅臺等“白馬股”,但斌成為價值投資的代表人物。


2004至2007年,是但斌的“價值投資的黃金時代”,但斌管理的深圳東方港灣,在此期間嶄露頭角:2004-2007年收益率分別為44.50%、38.00%、233.35%、121.39%,同期上證綜指上漲-15.4%、-8.34%、130.43%、96.67%。


因長期投資茅臺,但斌走在了唱多茅臺的道路上。與但斌打過交道的一名網友說,但斌不管是公開還是私下場合,總是在推銷他的茅臺。有媒體曾報道稱,但斌在微博上,有7000多條微博是關于茅臺的。不僅如此,茅臺還被但斌當作禮物送給了巴菲特,但斌甚至公開表示,“茅臺一萬年不會崩盤”、“如果有資金,想將茅臺整個買下來。”


但斌每一次看多的茅臺股價,在彼時彼刻,顯得尤為突兀。讓所有人大跌眼鏡的是,最后茅臺的價格,一如其酒名一樣“飛天”,突破1700元大關。茅臺股價如此爭氣之下,有人戲言稱,一個但斌干翻了A股一眾券商的投資研報。


傲人戰(zhàn)績下,但斌不僅從私募大佬,變成網紅投資人,更成為了價值投資的代言人之一。但斌創(chuàng)立私募東方港灣的第三年,他出版了一本叫做《時間的玫瑰》一書。自此,但斌與“價值投資”的標簽,算是徹底實現(xiàn)深度捆綁了。


在隨后的六年間,東方港灣的業(yè)績較為波動,如2008年東方港灣最大回撤超過六成;2009-2013年,東方港灣收益率分別為:71.64%、16.56%、-12.81%、8.04%、-3.04%。盡管如此,這并不影響但斌私募大佬的形象。


但斌在網絡上的熱度,并不弱于各大網紅。但斌的主要陣地是微博,他在微博上頗為活躍,其以犀利的言論、唱多茅臺的行為,在短短幾年間,就收獲了1300多萬的粉絲。


(微博截圖)


不過,有網友評論稱,微博更像一個推廣平臺,各路號稱炒股的大神都擠在上面。


除此之外,但斌還在雪球上擁有28萬多的粉絲。在其他平臺,但斌的人氣也不弱,他曾獲得私募排排網2020年一季度“全網熱搜基金經理榜”榜首。


空倉之爭


但斌網紅私募大佬形象的爭議,得從“空倉”之爭說起。


2021年以來,隨著醫(yī)藥、消費等核心資產持續(xù)殺跌,東方港灣業(yè)績出現(xiàn)大幅回撤。但斌旗下產品最受傷的,莫過于2021年高位成立,旋即遭遇市場回調的部分私募基金。去年年初,但斌在社交媒體上,為產品觸及20%下跌的預警線向投資者道歉。


進入2022年后,東方港灣一些產品凈值,再次觸及傳統(tǒng)的預警線(凈值0.8元)甚至接近清盤線(凈值0.7元)。2月初,有媒體還發(fā)現(xiàn),但斌旗下出現(xiàn)了提前清盤的私募產品,例如東方港灣馬拉松22號,于今年2月25日提前清盤。該產品于2019年12月2日在協(xié)會備案。


(微博截圖)


輿論一片喧嘩聲中,為了安撫投資者,2月24日,但斌在社交媒體發(fā)文稱,公司所有累計凈值低于1元的產品,將不再向投資人收取管理費,待凈值回到1元以上再收取。然而,這并不能平息投資者的怒火。


一波未平,一波又起。


3月25日,券商中國報道稱,自3月以來,但斌旗下產品均已更新了3次凈值,但幾乎所有產品的凈值波動都趨近于0。由此推斷,但斌旗下上百只產品疑似空倉或輕倉運行。


對此分析,但斌通過其個人微博進行了回應:“其實每次重大決定都不容易,都要付出相當的‘心智’,也要承擔相應的后果與結局……”


“從2021年2月始至2022年2月,整整一年我們的A股與港股投資做的非常不好,我常常自責也經常反思、思考——投資理念交織社會環(huán)境的變化該如何進行投資取舍……”


“空倉”傳聞持續(xù)發(fā)酵中,3月28日,但斌再一次回應,“倉位應該是比較低,大概在10%左右。”


4月7日,據證券時報報道,但斌口中的龍頭企業(yè)或是貴州茅臺。據但斌自己透露,在貴州茅臺的操作上,他有過兩次風控操作。


一次是2015年以220元左右的價格賣出,只剩下不到10%的倉位,后于280~300元附近全部買回;第二次是于2018年7月左右,以700多元的價格大幅減倉至不到10%的倉位,后于2018年12月底全部買回。


對應當時的指數情況,但斌的兩次減倉都躲過了部分調整。這次也正因為空倉,東方港灣躲過了今年三月份的下跌,公司最近一個月收益為-0.34%,而同期大盤則下跌了7.84%。


在一些金融人士看來,但斌的減倉操作,一方面可能是迫于無奈,到了平倉線附近必須這么做;另一方面可能是出于看空。


針對但斌多次對“空倉”論的回應,深圳前海紅岸資本管理有限公司基金經理王兆江告訴市界,“產品持倉屬于公司運營機密信息,外界不必過度猜測與評價,但斌作為管理人也完全可以不做回應?!?/p>


然而,外界憤怒的點,在于但斌對于資本市場的態(tài)度。投資者對于頭部機構,是有一些期待的。他們希望頭部機構能夠承擔起相應的責任,“欲戴皇冠必承其重?!币幻Y深金融評論員如此評價。


相較于公募基金60%的底倉,私募基金并沒有這樣的規(guī)定。作為頭部私募機構的東方港灣,在市場頗為悲觀的時候,公布的倉位極輕?!耙环矫?,這是一個很成功的短線操作,但是長期來看,對市場的信心并不是一個好事情。”上述金融評論員認為。


一直以來,但斌都以價值投資者的身份,在公眾面前亮相。但斌在《時間的玫瑰》中寫道:“在恐慌的市場氛圍中,投資者應該堅定信念,買入優(yōu)秀的公司,而不是斬倉?!?span style="margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; outline: 0px; font-weight: 700; vertical-align: baseline; background-image: initial; background-position: initial; background-size: initial; background-repeat: initial; background-attachment: initial; background-origin: initial; background-clip: initial; box-sizing: border-box;">說好的價值投資,結果自己卻先“跑”了,但斌的這番操作,也是外界對其憤怒的第二個原因。


但斌4月6日微博被禁言,并非是第一次。有網友告訴市界,早在2022年3月18日時,但斌微博上發(fā)的文章,就不能轉發(fā)了,直到4月1日才解禁。但讓他沒想到的是,僅僅五天后,但斌的微博又被禁言了。


另有網友表示,微博禁言分30天、60天、90天和180天,再嚴厲就是封號。但斌此次禁言是180天,“但斌惹上的麻煩并不小?!?/p>


有金融人士告訴市界,財經大V作為金融領域公眾人物,更需謹言慎行,尤其需要警醒因自身言論,對市場造成不利影響。


冰山一角


市界翻看私募排排網發(fā)現(xiàn),東方港灣的投研人員從業(yè)時間并不長。東方港灣核心的經營理念到底是什么?這得從但斌的投資風格說起,其奉行價值風格,主要擁抱具有成長的核心資產,代表性投資股包括白酒龍頭股和互聯(lián)網龍頭股等,涵蓋A股、港股、美股。


但斌說,東方港灣過去賺錢主要靠兩類公司:一類是世界改變不了的公司,如白酒;還有一類是改變世界的公司,如無人駕駛。但斌還說,過去幾年,東方港灣賣出的標準有四個:第一個是企業(yè)高估;第二是企業(yè)變壞;第三是發(fā)現(xiàn)更好的企業(yè);第四是遇到系統(tǒng)性風險。


然而,從但斌2003年買入貴州茅臺,到“清倉”旗下私募引爆投資圈。茅臺股份已上漲數百倍,而但斌和東方港灣股市傳奇的良好口碑,暫停在了第19個年頭。


盡管東方港灣也持倉其他賽道,但白酒行業(yè)顯然是但斌的重頭戲。據東方財富Choice數據,去年四季度,但斌旗下的銀河東方港灣1號,重倉持有10只個股,布局的均是白馬藍籌,其中第一大重倉股是貴州茅臺。


2022年,進入歷史最低估值區(qū)間的白酒股,在今年3月并未結束恐怖劇情。3月25日和3月26日兩天,由于各類茅臺酒市場價格全線下跌,尤其是飛天茅臺,一改堅如磐石的行情,散裝價格由每瓶2800元,急速下降至2600元。3月28日開盤,茅臺股價受降價影響下跌5%,下探今年以來的股價新低。


這顯然影響了東方港灣的業(yè)績。僅以年內收益率來看,Wind數據顯示,截至4月6日,東方港灣旗下產品中,有144只基金均下跌,其中,有94只基金年內跌幅超過10%,占比78.66%。據私募排排網來看,今年以來,但斌的收益率為-10.45%,略好于同期滬深300指數的-14.53%,而同期的超額收益率為4.78%。


東方港灣旗下產品長期盈利能力也較為一般。根據濟安金信的評級數據,在它跟蹤的43只東方港灣旗下產品中,按照三年期盈利能力來看,有16只產品盈利能力尚可,被評為三星評級,但無一只產品被評為四星和五星,即盈利能力較強。


但斌如今的境況,只是私募業(yè)績下滑的冰山一角。2022年以來,由于市場超預期下跌,國內私募機構面臨的壓力明顯加大,不少私募機構產品凈值出現(xiàn)較大幅度回撤,甚至觸及警戒線。


截至3月27日,有630只私募產品凈值低于0.7,1509只私募產品的凈值低于0.8的預警線,其中不乏石鋒資產這樣的百億私募。實際上,不僅僅是私募基金經理,就連公募基金經理也未能幸免。


根據公開報道,從去年2月至今年2月,葛蘭的中歐醫(yī)療創(chuàng)新,最大回撤達到45.35%,而其他明星基金經理中,張坤的易方達亞洲精選、劉彥春的景順長城集英、曲揚的前海開源滬港深藍籌,大約同時期最大回撤也分別達到了55.59%、54.47%和50.26%。


相較于但斌的看空,也有很多堅持價值投資的大佬與但斌保持相反觀點。他們認為,目前是底部區(qū)域,空倉風險比高倉位大,價值投資者更應該選擇堅守。比如景林投資經理高云程表示,從估值和業(yè)績雙重底部的區(qū)域往前看,一部分經歷了周期并且保持甚至增強了核心競爭力的公司,現(xiàn)在是應該重倉買入并且長期持有的。


(雪球截圖)


另一位價值投資大佬,有著“中國巴菲特”之稱的段永平,則在近期接連抄底騰訊和茅臺,“總覺得從看10年的角度,拿著茅臺比拿著現(xiàn)金存在銀行要好一點點?!?/p>


十四年前,押寶茅臺一戰(zhàn)成名后,但斌一本《時間的玫瑰》,讓很多人成為他的擁護者。一年后的2008年,A股由牛轉熊,他重倉價值股的“平安信托-東方港灣馬拉松信托計劃”,單位凈值從最高峰的2.0266跌至0.6136,徹底動搖了他的投資傳奇。但那一次,他最后還是闖關成功了。


這一回,但斌能再次順利過關嗎?在《時間的玫瑰》中,他寫過這樣一句話,“你只要選對了公司,剩下的就交給時間,到時候你的花園里面,一定會有芬芳的玫瑰怒放?!?/p>


但很多人,沒有注意到的是,玫瑰是帶刺的。